此為韓語原文的機器翻譯，未經人工審閱。所引用的原文保留其原始語言，未進行翻譯。韓語原文

Readout 案例 C023 · 事後判讀 · 摘要標準

以《心臟與肺臟移植期刊》論文為依據的藥廠公告 — Immunic，2020-04-22

ImmunicImmunicNASDAQ IMUX
公告 SEC · 市況 Yahoo 在向美國證券交易委員會提交的公告中，引用了刊登於《心臟與肺臟移植期刊》的論文作為其主張的依據。我們依序閱讀了公司撰寫該論文的方式，以及論文實際所涵蓋的範圍。我們記錄了公告後一個月內股價的走勢，與過去類似案例相比處於何種位置。此為在得知結果後所撰寫的事後判讀。論文僅閱讀至摘要部分。

事實摘要。 Immunic 於 2020-04-22 8-K（項目 8.01 其他事件 · 9.01 財務報表·附件文件）中引用了 The Journal of Heart and Lung Transplantation 論文。該論文於 2020-03-20 發表。公告當日市場相對超額報酬為 +25.3%，其後 20 個交易日累計為 −22.0%。若將 142 件樣本排序，則處於從底部算起 21% 的位置。此數字為過去事實，並非應用於未來案例的規則。

+25.3%

公告當日超額報酬

−22.0%

20個交易日累計超額報酬

21%

142個樣本中的百分位數（數值越低代表速度越快）

−6.9%

樣本中位數（20個交易日）

公告是在新聞稿中這樣引用論文的

美國上市公司若有須向股東說明的事項，須向證券交易委員會提交稱為8-K的隨機報告。Immunic於2020-04-22提交的文件中，項目編號為8.01 其他事件 · 9.01 財務報表·附件。公司在該新聞稿中引用了The Journal of Heart and Lung Transplantation所載的論文作為依據。若將引用該論文的原文逐字翻譯，內容如下：

Drugs in R&D , 19(4), 351–366. https://doi.org/10.1007/s40268-019-00286-z 18 Siddiqi H. and Mehra M., COVID-19 Illness in Native and Immunosuppressed States: A Clinical-Therapeutic Staging Proposal. Journal of Heart and Lung Transplantation. doi: 10.1016/j.healun.2020.03.012 Sun, P. et al.

讀者首先應觀察的是，公司將論文放在新聞稿的哪個部分。接下來則是判斷該論文是支持公司主張的全部內容，還是僅支持其中一部分。要回答後面的問題，必須閱讀論文全文。本文僅閱讀到摘要部分，因此無法回答這個問題。

論文摘要中所提到的範圍僅到此為止。

論文標題為COVID-19 illness in native and immunosuppressed states: A clinical–therapeutic staging proposal，並於The Journal of Heart and Lung Transplantation於2020-03-20刊登。作者所屬機構為Brigham and Women's Hospital · Harvard University。論文開頭所附的摘要稱為摘要。本文僅閱讀到此為止。本文是機器閱讀摘要後撰寫的初稿，經過數字對照篩選後，再由人工重寫的段落，與閱讀全文後的正式判讀等級不同。

本文的摘要並未公開，因此未進行摘要。從標題可知，這是一篇將免疫正常與受抑制者對新冠的病程分為階段，並針對各階段提出治療建議的文章。這不是臨床試驗結果，而是建議性論文。

摘要無法回答的問題，則留在全文與附錄中。本文未深入閱讀到此，因此將空白留作空白。公司引用的部分對應摘要中的哪一句話，讀者可自行對照上述兩段引用判斷。

一個月後，股價位於樣本的下四分位數範圍內。

扣除與市場整體同步波動的部分後，剩餘的收益稱為超額收益。日期以股票市場開市的日子計算，稱為交易日。以日曆計算，20個交易日約為一個月。下表列出了此案例的公告當日及其後一個月的超額收益。

區間	相對於市場的超額收益	意思
公佈前五個交易日	+18.4%	公佈前已經出現的波動程度
公佈當日	+25.3%	公佈日或次一交易日
+1至+5交易日累計	−6.3%	一週
+1~+20個交易日累計	−22.0%	一個月

將相同類型的過去案例彙整成一組稱為樣本。在其中，從下往上數的位置以百分位數表示。此案例的一個月超額報酬-22.0%是在142件樣本中，從下往上數21%的位置，屬於下四分之一範圍內。

樣本刻度(20個交易日)	從下往上數第十位	從下往上數第四位	中位數	上25%	上10%	此案例
超額收益	−31.9%	−20.1%	−6.9%	+5.5%	+19.5%	−22.0%

樣本的一半落在表中中間兩個刻度之間。從表中確認此案例是在裡面還是外面。樣本是過去十年間美國上市公司在 8-K 中報告論文的案例。公司本身已從樣本中移除。這裡列出的數字是過去的事實，而不是應用於下一個案例的規則。

同一家公司在 8-K 中報告論文的案例在樣本中還有另一個，因此一併放在下表中。

公告日	刊登論文的期刊	一個月以上的超額收益
2021-07-12	Expert Opinion on Drug Discovery	−19.6%

公告後，公司提交了此類文件

公告日後，該公司提交了三份 8-K 文件，這裡只列出項目編號。對於沒有標題的 8-K 文件，項目編號能說明內容類型。是業績公佈還是合約，都可以從編號判斷。具體內容請參閱各連結的原文。

2020-04-27 8-K 項目 1.01,7.01,9.01 — 重大合約簽訂 · Reg FD 公開 · 財務報表與附件文件
2020-05-08 8-K 項目 2.02,9.01 — 營業報告 · 財務報表 · 附件文件
2020-05-13 8-K 項目 8.01,9.01 — 其他事件 · 財務報表 · 附件文件

本文未能回答的問題

僅閱讀摘要的這篇文章，無法回答論文是用什麼方法、重新評估了什麼、以及證據到達什麼程度。公司所引用的論文後續被引用了多少次，可以透過 OpenAlexOpenAlex
資料來源 · 首頁的引用次數再次確認。接下來要觀察的是這家公司接下來的 8-K 是否會再次引用相同的論文。

如何計算。樣本是從2015-01-01~2026-09-03美國上市公司8-K中，選出標註論文DOI的1,561件，再篩選出在公告日-3~+60日內發表論文的184件，並能連結股價的144件。超額報酬是扣除市場報酬率後的日報酬率累計，時間範圍以公告日為0，+1~+20交易日。股價為Sharadar調整收盤價，論文的元資料與摘要來自OpenAlex，公告搜尋使用SEC EDGAR專業搜尋。摘要摘要由機器生成，摘要中的數字是否出現在摘要中由程式比對後再由人工審查。判定日2026-10-07。

術語說明

8-K: 美國上市公司若有須向股東說明之事項，需向證券交易委員會提交的臨時報告。報告中以項目編號標示盈餘、合約、高階主管異動等內容。本文所述事件皆來自此文件。
超額報酬: 股價報酬率扣除市場整體報酬率後的餘額。用以扣除市場整體漲跌的影響，觀察該公司獨特的表現。
交易日: 計算的是開市的日子。扣除週末與休市日，20個交易日大約是日曆上的一個月左右。
樣本與百分位數: 將相同類型的過去案例彙整成一組稱為樣本，並在其中以百分位數表示從下往上數的順序。百分位數為10時，表示在10件案例中，有9件比此案例表現更好。
摘要: 論文開頭所附的摘要。作者以數句話說明做了什麼、如何做以及結果如何。若未閱讀全文，則無法得知方法的細節與限制。